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新能源汽车行业2020年度策略:全球共振迎拐点,龙头拾级而上

发布时间:2019-12-19 15:11    来源媒体:格隆汇

机构:国海证券

投资要点:

 2019 年销量高台跳水,二级市场表现低迷。2019 年国内在补贴断崖 式退坡的背景下,行业销量数据严重低于预期,销量增速由高速增 长转负(约-5%),产业链承压巨大,对应二级市场表现低迷,各细 分板块指数跑输同期沪深 300 指数。

 多重底部叠加行业边际改善,龙头企业配置价值凸显。时值 2020 年, 国内补贴将由少补贴 2019 年过渡到 2021 年无补贴的重要时段,我 们积极看多板块的结构性行情,在低端产能出清后的细分龙头将步 入阿尔法成长阶段。整体来说,结合中观行业与微观企业的发展情 况,我们认为潜在的利多因素远超利空因素。

1)销量底:2019 年国内外电动乘用车销量预计分别约为 102/98 万 辆,yoy-1%/+20%;展望 2020 年,预期国内外销量分别 133/148 万 辆,Yoy+30%/+50%。2)部分产品价格触底或回升:电解液产业链 价格率先企稳回升,钴、锂、负极、正极处于触底阶段,多环节盈 利能力基本见底。3)业绩底:经历长时需求低于预期,产业链业绩 处于底部,头部企业有望持续上升。4)估值底:当下多头部企业因 行业遇冷而被杀估值,处于历史估值区间的底部区域,随着行业转 暖估值将有望持续上行。5)行业边际改善:特斯拉、BBAW、丰田 等海外车企巨头的新增车型供给有望助推需求,Tesla 中国工厂投产, 大众 MEB 平台将投放上市对行业利好催化。6)电动车的公募持仓 比例仍处于较低水平。

 2020 年全球共振驱动需求拐点向上,产业链龙头迎契机。新能源汽 车投资核心在于需求驱动产业链成长的投资机会,需求不及预期使 得低端产能逐渐淡出,但具有核心竞争力的细分龙头保持较高的市 占率与较强的议价能力与溢价。展望 2020 年,将是新能源汽车中长 期向上拐点,真龙头将迈向长牛之路的重要时段。

供给端:海外强势加码,新产品周期开启。随产业链日趋完善与成 熟,各大车企通过平台化战略实现资源与技术整合,达到降本、提 质、增效的目标。同时特斯拉(Model3/Y/ Cybertruck 等) 、BBAW(投 放多款 PHEV+EV 车型)等海外车企巨头开启强势的新产品周期,有 望助推需求。以大众为例,集团规划平台至2029年推出 75款EV+60 款 PHEV 车型,将累计生产 2600 万辆电动车,将预计 2019/2020/ 2025 年集团销量的纯电动车电动化率分别为 1%/4%/20%,分别对应约 10/40/300 万辆。

需求端:国内主 B 端,海外主 C 端。2020 年国内 B 端具有路权与 运营成本优势,其性价比较高,预期仍将占据较大比重;C 端车型 结构改善明显,预期海外高速提量,国内增速适中,期待类似 Model 3 的爆款车型驱动需求增长。全球电动乘用车 7 年 6 倍增长空间:至 2025 年,我们预期全球电动乘用车的销量为 1307 万辆,同比 2018 年 184.9 万辆有 6 倍增长空间,期间 CAGR 为 32%。其中,至 2025 年外海与国内销量分别为 684 与 624 万辆,2020 至 2025 年 5 年期间 的 CAGR 分别约为 36%、33%。全球电动乘用车对动力电池需求量 7 年高达 12 倍的增长空间:预期 2025 年全球电动乘用车对动力电池 的需求量为 859GWh,同比 2018 年 66.3GWh 有 12 倍增长空间,期 间 CAGR 为 44%。其中外海与国内动力电池需求量分别为 456 与 403GWh;2020 至 2025 年 5 年期间的 CAGR 均约为 44%,全球高增 共振将助推产业链头部企业迎布局佳期。

 选股思路:自上而下筛选优质赛道+自下而上优选独角兽供应链。行 业集中度与企业市占率是判断行业赛道与企业能力最有力判据,根 据我们对行业的判断,行业集中度与市占率从高到低的顺序可大致 分为上游资源>动力电池>隔膜>设备>负极 >电解液>正极。目前行 业竞争格局相对清晰,头部企业卡位明显,市占率较高的企业无论 从产品、技术、资源、客户结构等多因素综合考量,均具有明显优 势,较高的配置价值。在全球电动化大浪潮的时代,独角兽如整机 厂特斯拉、大众以及电池巨头 LGC、宁德时代等巨头的供应链细分 龙头的投资价值凸显,将成为未来几年最重要的布局方向。

 行业评级及投资策略:在全球供给共振驱动需求持续增长的大趋势 下,我们维持新能源汽车行业 “推荐”评级。重点推荐以下几个方 向:一是格局及产业优势相对明显,具有全球化产品供给且海外产 品价格与盈利水平相对较好的细分龙头:宁德时代、璞泰来、新宙 邦、恩捷股份、先导智能、拓普集团、三花智控等;二是传统业务 业绩厚实,新能源汽车业务将助推估值的细分龙头:亿纬锂能、欣 旺达、鹏辉能源、新宙邦等;三是业绩有望迎来(类)周期拐点向 上的细分行业龙头:杉杉股份、天赐材料、当升科技、赣锋锂业、 寒锐钴业、华友钴业、天齐锂业、比亚迪、星源材质等;四是关注 在市场情绪高涨时燃料电池汽车主题性 beta 投资机会,建议关注相 关标的:雄韬股份、潍柴动力等。

 风险提示:政策波动风险;需求低于预期;产品价格低于预期;推 荐公司业绩不及预期;系统性风险

 

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