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天赐材料:业绩符合预期,盈利能力开始回升

发布时间:2019-04-02    研究机构:招商证券

19Q1业绩符合预期,电解液与日化材料盈利开始改善:2018Q1归上净利润4.12亿元,剔除容汇锂业收益3.92亿元的影响,实际归上的净利润约2000万元。19Q1业务分拆:1)电解液预计出货量8000-9000吨,同比增长40-50%,含税单价已提升至4万元以上,估算收入约3亿元,毛利率提升至26-28%,粗算净利润约3000万元;2)日化材料等其他业务预计稳定增长,估算收入1.5-2亿元,毛利率提升至26-28%,粗算净利润约1500-2000万元;3)正极、碳酸锂选矿、氢氟酸等循环产业已开始逐步投产,折旧摊销与存货计提对19Q1仍有拖累,预计亏损2000-2500万元。展望19Q2,随着电解液需求上升,电解液或将迎来销量环比增长,亏损业务随产能逐步释放有望收窄。

18年电解液量价基本符合预期,子公司亏损和计提费用增加拖累业绩:18年业绩快报低于三季报预告区间下限约1500万,可能是正极材料受客户wtm影响存货较高,而LFP正极材料从年初8万左右降至5万,考虑其原材料、在产品、产成品等存货计提而拖累业绩;收入结构分拆:推算电解液收入约12-12.5亿元,净利润约0.5-0.6亿元,出货量近3.6万吨,Q4约1-1.1万吨,含税均价近4万元;日化材料收入约7-7.5亿元,净利润约0.45-0.55亿元,正极及选矿亏损合计约0.5-0.6亿元,正极材料的存货计提约0.15-0.25亿元。分季度看,Q1-Q4实现收入、归上净利润、扣非利润为4.36/5.06/5.55/5.83、4.12/0.34/0.27/-0.13、0.14/-0.04/0.11/0.09亿元,估算综合毛利率同比下降约10pct至23-24%,受子公司亏损与费用计提影响业绩承压。

电解液跨越周期拐点,循环产业有望减亏:电解液随着去年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点。而LFP正极及前驱体目前已开始投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。?投资建议:考虑到19Q2电解液、正极材料及前驱体有望放量,且电解液与日化材料盈利开始改善,预计2019-2020年实现归母净利润2.54/5.13亿元,维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至35-36元。

风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致继续降价。

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