移动版

天赐材料:符合预期,盈利能力开始回升

发布时间:2019-05-10    研究机构:招商证券

符合预期,电解液与日化材料盈利回升。公司18Q1归上净利润4.12亿元,剔除容汇锂业收益3.92亿元的影响,实际归上的净利润约2000万元。19Q1归上净利润2861万元,同比增长约43%,业务分拆来看:1)18Q1/19Q1电解液预计出货量、含税单价、收入、毛利率大约为6500/8600吨、4.1/3.9万元、2.3/2.9亿元、26%/28%,毛利率开始回升,粗算净利润约1800/2900万元;2)日化材料预计稳定增长,估算收入1.9-2亿元,毛利率同比提升2-3pct至27-28%也在回升,粗算净利润约1900-2000万元;3)正极、碳酸锂选矿、氢氟酸等循环产业已开始逐步投产,折旧摊销与存货计提对19Q1仍有拖累,预计合计亏损2300-2400万元。

现金流大幅改善,资产负债表整体尚可。公司19Q1综合毛利率同比提升1.4pct至26.39%;期间费用率同比下降0.8pct至18.38%,其中管理费用同比增长38.91%至0.44亿元系工资+折旧摊销增加,财务费用同比增长105.52%至0.15亿元系银行借款增加致利息支出增加;经营活动产生的现金流净额由-1.38亿元大幅增至0.81亿元,显著改善,主要是销售回款增加;预付款项较期初下降52.26%至0.93亿元,主要是冲减到货锂辉石采购预付款;负债率同环比提升11/1.1pct至41%,流动/速动比率为1.19/0.77,赊销比同比提升12.62pct至183.19%,销售商品、劳务获得现金/营收比例同提升2.3pct至78.43%,长短期借款约7.6亿元,资产负债表整体尚可。

电解液跨过拐点开始向上,循环产业有望减亏。电解液行业随着18年9月溶剂EC/DMC涨价、11-12月萤石-氢氟酸-六氟磷酸锂涨价出现拐点,盈利开始回升。公司6F产能18年约1万吨晶体当量,19年有望扩至2万吨以上,液体6F放量有望降本增强核心竞争力,氢氟酸已基本自制加大成本优势。LFP正极及前驱体目前已投产逐步起量,围绕6F形成硫酸、烧碱、正极、选矿的循环产业开始贡献,平台化布局将逐步进入收获期。公司2019年股权激励计划业绩考核的净利润分别不低于2.5/5.1/6.5亿元,指引未来高增长轨迹。

投资建议:预计2019-2021年归母净利润2.53/5.11/7.12亿元,对应PE为37.9/18.8/13.5倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新能源汽车政策和销量低于预期,竞争加剧,盈利能力持续下降。

申请时请注明股票名称