移动版

天赐材料2018年三季报点评:盈利触底向上,经营拐点渐显

发布时间:2018-10-31    研究机构:华创证券

三季度电解液价格趋稳,行业格局基本形成。年初以来,电解液行业处于价格下行通道,市场整体盈利水平被大幅挤压。随着三季度行业竞争趋于有序化,特别是8月份以来溶剂DMC涨价带来电解液供给端结构性优化,目前国内电解液市场总体价格平稳,且在原料涨价过程中已能够通过涨价有效传递成本上涨,此也说明行业格局已基本稳定。根据我们的行业调研,2018年在整个行业分化加剧,特别是在电解液市场总体出货量微增情况下,天赐材料(002709)电解液出货量保持高增长,强化了行业第一的地位,并通过规模化生产和产业链纵向布局更为显著的降低生产成本,为公司构建趋于稳固的竞争壁垒。

三季度单季盈利环比增长明显,逐渐看到公司经营拐点。由于7~8月天赐延续2季度报价水平,我们预计公司Q3的1,100万单季盈利主要由9月份贡献,环比增长明显。根据公司预测的Q4的165万~3,170万单季度扣非利润,如果后续电解液价格趋稳,公司盈利水平望进入到恢复期。当前天赐材料主业盈利增长主要来自产品销量的增长,所以年内可实现业绩弹性有限,但趋势值得跟踪。

六氟磷酸锂生产成本持续降低,电解液新型添加剂量产,以及由此带来的海外客户拓展,为公司后续重要看点。当前,天赐材料液体六氟磷酸锂的制备成本依然具有降低空间,以及三元材料电解液的添加剂自产率不断提升,此过程为天赐材料降低成本做出积极贡献。与此同时,天赐材料凭借电解液配方及上游原料物质合成能力,已越来越多获得海外客户关注和订单,此变化也料将进一步提升天赐材料电解液业务在全球锂电市场影响力及产品盈利能力。

维持“推荐”评级。过去两年,电解液因市场竞争进入到周期向下阶段,天赐材料经历了盈利下行的发展期。但是因为集约化产线布局、生产技术进步及平台化的产品扩张,天赐材料在电解液出货量及市场份额处于逆势上升期,特别到2018年3季度逐步看到盈利水平触底向上拐点迹象,此轮周期验证了天赐材料所具备的市场化竞争力。我们长期看好天赐材料电解液领域领先市场的竞争优势,和公司新的业务布局为公司带来潜在业绩增长空间和弹性。考虑到2018年公司出售江苏容汇获得的投资收益,我们维持2018~2020年EPS预测为1.50/1.06/1.56元,对应2018~2020年PE为13/18/12倍。维持“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车产业发展低于预期;天赐材料新业务进度低于预期。

申请时请注明股票名称