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天赐材料:沉舟侧畔千帆过,病树前头万木春

发布时间:2018-06-05    研究机构:华创证券

1.天赐材料(002709)披露公司2017年年报,收入增长但盈利下滑

天赐材料发布2017年年报,公司2017年营业收入20.57亿,同比增长11.98%;归母净利润3.05亿,同比下滑23.11%;扣非后归母利润2.96亿,同比下滑19.39%。电解液售价降低,和个护添加剂成本上升,是公司2017年业绩下滑主要原因。

2.实现纵向一体化布局,天赐材料依然具有领先市场的产品盈利能力

我们比较了国内主流电解液生产企业盈利状况,天赐材料由于能够自产电解液关键原料六氟磷酸锂,同时在原料合成方面实现技术突破降低成本,所以天赐材料电解液业务综合毛利率处于行业最高水平,毛利率基本可领先行业十个点及以上的水平。凭借成本端优势,我们认为2018年上半年在激烈的市场竞争中,天赐材料具有更明显的优势而脱颖而出,同时市占率有望显著提升。随着行业高成本产能的逐步出清,天赐材料有望在电解液领域巩固龙头地位。另一方面,天赐材料2017年研发投入首次过亿元,同时研发人员增长33%,公司围绕锂电材料,特别是电解液材料的生产和应用进行前瞻性布局,已成为行业引领者,并推动行业技术变革。

3.天赐材料过去一年围绕电池材料进行多项布局,纵向打通产业链

天赐材料通过股权投资、募投项目和自筹资金项目,围绕正极材料、电解液材料以及九江工厂综合循环经济发展,在江西等地陆续开展多项投资,延长现有材料产业链,构建成本端优势,并在各个环节形成协同和形成护城河。需要说明的是,天赐材料布局的新业务具有良好的盈利能力,所以项目落地不仅仅提高企业盈利水平,同时可带动整个公司ROA的提升。

4.股权激励方案护航公司新业务的有力推进

根据公司公告,天赐材料计划授予核心管理团队和技术人员限制性股票数量900.00万股,其中授予价格为23.64元/股。与此对应的,对公司管理团队进行了2018~2020年的业绩考核。根据我们的测算,我们认为只要公司项目推进进度能够符合原有的计划节奏,2019~2020年公司股权激励方案目标虽然增速要求很高,但天赐材料的完成度的概率也很高。我们认为这也是本次股权激励方案业绩目标设定的核心出发点。

5.投资建议

天赐材料电解液业务2018年行业竞争格局料将愈发清晰,同时未来随着三元材料规模提升,天赐材料电解液产品的单吨盈利或还会有提升空间。虽然公司短期受行业周期因素业绩承压,但公司在电解液环节的竞争优势并未受到挑战,前期市场认可的新能源汽车产业链具备长期投资价值标的形象依然清晰。随着公司电池材料相关的自上而下多个环节产业链布局的完成,公司业绩有望更具有弹性,并拓展公司未来成长边界。

考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们预计公司2018~2020年EPS为2.39/2.10/2.70元。参考公司2018年业绩及行业估值35倍,给予目标价56.5元,维持“强推”评级。

6.风险提示

国内新能源汽车产业发展低于预期,天赐材料业务布局进度低于预期。

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