天赐材料(002709.CN)

天赐材料(002709)公司点评:卡波姆对天赐业绩影响测算

时间:20-04-15 00:00    来源:天风证券

受疫情影响,洗手液、消毒产品等需求大幅提升,可用于消毒杀菌产品的原料卡波姆需求也快速提升。近期天赐披露卡波姆产品生产和订单需求量呈上升趋势。本篇报告对卡波姆可能给公司2020 年贡献的利润进行测算。

公司卡波姆年产能5000 吨,预计19 年贡献净利0.12 亿元2 月以来由于受疫情影响,卡波姆需求快速上升,1-3 月销量分别为39、356、411 吨,产能利用率分别达到55%、56%、95%,三月接近满产。

以2019Q1-3 销售额0.78 亿推测,预计2019 年卡波姆营收1.04 亿元。我们预计2019 年公司日化业务的净利率约12%,以日化产品净利率计算,卡波姆2019 年贡献净利润0.12 亿元。

价格快速上涨而原材料成本下降,预计卡波姆净利率约45%? 从材料端看:丙烯酸为卡波姆的主要原材料。受到油价下跌影响,丙烯酸山东生产价2020 年以来降幅约为23%。

从价格端看:近期卡波姆交易价格达到8-18 万元/吨,而公司2017、2018 年卡波姆平均售价仅4.1、4.4 万元/吨,目前交易价格是17、18年销售均价的2-4 倍。

假设成本不变,若卡波姆由于需求高增价格涨至12 万元/吨,预计毛利率达到74%。扣除2018 年公司期间费用率20.6%,并扣除15%税率,近似得到卡波姆产品净利率45%。

Q1 卡波姆预计贡献净利润0.44 亿元,若疫情持续至Q2 末,Q2 卡波姆有望贡献净利润0.68 亿元

Q1 卡波姆销量806 吨。假设单价12 万元/吨,45%净利率,预计Q1 卡波姆销售收入0.97 亿元,净利润0.44 亿元。

若疫情持续至2 季度末,假设2 季度卡波姆销量为满产产能,售价12万元/吨,3、4 季度产能利用率分别下降至80%、50%,并且产销量一致。售价逐季下降20%至9.6、7.7 万元/吨。预计Q2 卡波姆销售收入1.5 亿元,净利润0.68 亿,2020 年卡波姆合计贡献净利润1.65 亿元。

若疫情持续至3 季度末,假设2、3 季度卡波姆销量为满产产能,售价12 万元/吨。4 季度产能利用率下降至80%,并且产销量一致。售价下降20%至9.6 万元/吨。2020 年卡波姆预计贡献净利润2.17 亿元。

投资建议:卡波姆由于受疫情影响需求激增,可能给公司带来超额利润。

若疫情持续至Q2、Q3 末,卡波姆产品可能全年分别贡献净利润1.65、 2.17亿元。但由于疫情只是短期影响,预计供应偏紧状态在疫情后或将缓解。

天赐系行业龙头,从产业链布局来看,公司坚持成本控制为王。2021 年电动车行业预计恢复增长,公司竞争力不变,因此维持2021 年净利润6.1 亿,对应PE 22x,维持“买入”评级。

风险提示:卡波姆占公司营收比重不高,其供应紧张状态将不具有可持续性,本次卡波姆产品的业绩变化暂时不会对公司经营情况产生重大影响。电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期。