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天赐材料(002709):拐点将至:添加剂技术驱动电解液附加值提升 卡波姆带来日化盈利弹性!

发布时间:2020-06-17    研究机构:东方证券

  核心观点

  布局电解液全产业链,成本优势构筑核心竞争力。公司作为国内电解液龙头企业,通过纵向一体化布局打通全产业链,构筑园区循环经济优势。我们测算公司通过自产六氟磷酸锂,在电解液端能获得约5000 元/吨的成本优势,此外公司液体六氟在投资成本、配制效率、安全性等方面也具备性价优势,这也带来了公司在电解液或六氟行业的核心竞争力。

  添加剂技术驱动电解液附加值提升。(1)未来电解液配方将不断复杂,而新型锂盐/添加剂是其性能提升的关键,公司目前拥有300 吨LiFSI 产能,而下半年2000 吨LiFSI 项目也即将投产,此外公司还布局有硫酰氟新工艺路线,能与九江吉慕特形成产业链协同,有望获得成本优势;(2)公司于2019 年底收购浙江天硕59.26%股权,后者布局有DTD、二氟磷酸锂、二氟草酸硼酸锂等多个添加剂产品,叠加吉慕特在阻燃/成膜等添加剂领域的深厚技术积累,未来公司有望在电解液技术端拉近与竞争对手差距,甚至实现赶超,同时提升电解液附加值。

  卡波姆有望为日化材料带来业绩弹性。(1)受益于日化材料新产能释放、产品结构优化以及油价大跌带来的成本端节约,日化板块毛利率明显改善,未来有望持续;(2)新冠疫情带动卡波姆需求大幅增长,公司是全球第二大卡波姆树脂供应商,目前订单充沛、产能饱和,卡波姆价格也持续上涨,我们预计全年卡波姆均价将由过去的4.24 万元/吨上涨至15 万元/吨左右,将为日化板块及公司带来充足的业绩弹性。

  财务预测与投资建议

  我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为1.00、1.19、1.27 元,参考可比公司平均估值水平,我们认为公司2020 年合理估值水平为38 倍市盈率,对应目标价为38 元,首次给予买入评级!

  风险提示

  (1)新能源汽车销售不及预期影响电解液销量和盈利;(2)电解液添加剂新产能投放进度不及预期;(3)全球新冠疫情缓解导致卡波姆树脂价格年内下滑。

申请时请注明股票名称