天赐材料(002709.CN)

天赐材料(002709):卡波姆量价齐升 电解液毛利率提升 1-3Q20业绩预告超预期

时间:20-08-19 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期,3Q20 业绩预告超出我们预期公司1H20 营收15.93 亿元,同增31%,归母净利3.12 亿元,同增517%,其中公司1H20 综合毛利率(未考虑税金及附加)达44%,利润符合此前业绩预告预期,但毛利率表现超出我们预期。其中2Q20 公司收入10.7 亿元,同增58.5%,归母净利达2.7 亿元,同增1132.7%.

公司预期1-3Q20 归母净利达5-5.5 亿元,同增455%-511%,其中3Q20 业绩预期1.88-2.38 亿元,同增377%-503%,超出我们预期。

发展趋势

卡波姆需求爆发带动日化业务毛利率大幅提升;电解液出货量稳定增长,纵向一体化显成效毛利率进一步提升。

电解液1H20 毛利率提升营收逆势增长:公司1H20 锂离子电池材料业务营收同增10.31%,毛利率达29.54%同增4.14ppt,其中电解液毛利率达32.6%,受益于纵向一体控本能力提升,在电解液价格相对稳定下,提振毛利率。根据CIAPS 数据,公司1H20 电解液产量2.26 万吨,同增12%,市场份额由23%提升至27%。而国内1H20 动力电池装机量同降42%。我们认为公司在国内份额进一步提升,同时对海外客户的出货量也得到显著突破,逆势增长。

日化业务卡波姆量价齐升,毛利率大幅提升。公司1H20 日化业务同增67.4%,毛利率同增33ppt 达65%,主要受益于疫情影响下免洗洗手液需求大幅提升,拉动卡波姆量价齐升。

我们预期2H20 电解液需求景气,日化业务有望延续景气,1-3Q20公司业绩预期高增长。受益于国内新能源车销量迎拐点,欧洲新能源车爆发式增长,我们预期2H20 全球电解液需求将高增长,同时CATL/LG/SKI 在高镍的应用也将推动高价格电解液占比的提升。

公司全球份额提升,纵向一体并具备先进添加剂自主生产能力,将更为受益。日化业务我们认为卡波姆需求在2H20 依旧维持高景气,考虑疫情或影响个人消毒产品使用习惯,我们预期疫后卡波姆需求也将维持稳定增长,支撑2021/2022 年日化业务表现。

盈利预测与估值

考虑到公司卡波姆与电解液毛利率好于我们预期,2H20 全球动力电解液需求有望进一步提升,我们上调公司2020/2021e 归母净利37%/23%至7.13/7.79 亿元,同时上调目标价22%至57 元。当前股价与目标价分别对应2020/2021e 31/29x P/E 与44/40x P/E,有39%的上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

电解液价格大幅下降,全球新能源车销量不及预期,卡波姆需求或价格疫后大幅不及预期。