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天赐材料(002709)三季报点评:电解液量利双升趋势确立 全年业绩略好于预期

时间:20-10-28 00:00    来源:东吴证券

投资要点

20Q1-3 净利润5.18 亿元,略低预告中值,符合预期:2020 年前三季度公司营收26.96 亿元,同比增长37.2%;归母净利润5.18 亿元,同比增长475.8%,略低于预告中值(此前预告前3 季度利润5-5.5 亿),符合预期;扣非净利润5.16 亿元,同比增长453.9%;20Q1-3 毛利率为41.27%,同比增加13.66pct;净利率为18.42%,同比增加14.43pct。

全年预告6.5-7.5 亿,略好于符合预期:公司预告20 年全年归母净利润6.5-7.5 亿,同比增长3883%-4496%,中值7 亿,略好于预期。其中20Q4单季度归母净利润1.32-2.32 亿元,同比增长279%-390%,环比-36%-12%,预计Q4 电解液盈利进一步向上,增厚利润。

Q3 电解液产能利用率提升抵消原材料涨价,单吨盈利维持,Q4 趋势向上:

预计20Q3 公司电解液出货2.2 万吨,同比增长70%,环比增长50%,毛利率预计维持32%左右,与上半年持平。三季度原材料DMC 大幅涨价,8 月DMC 均价由7500/吨涨至9 月底1.3 万/吨,上涨73%,增加电解液成本约0.4 万/吨。而电解液涨价有所滞后,9 月开始调涨,前期盈利水平有所受损。

但另一方面,公司Q3 产能利用率大幅提升,降低成本,因此我们预计Q3公司电解液单吨利润维持5000 元/吨左右,Q3 贡献约1.1 亿利润。全年看,公司1-Q3 电解液出货量4.6 万吨,预计Q4 排产2.5-2.7 万吨,全年出货预期7 万吨左右,同比增长50%,电解液贡献近3.5 亿利润;21 年预计公司出货量11-12 万吨,同比增55%+。

六氟涨价启动,电解液价格顺利传导,公司业绩弹性大:9 月开始六氟供给出现紧张,价格连续上调,目前价格超过9 万,部分公司报价10 万/吨,较底部涨幅30%,预计年内六氟价格涨至11 万,明年整体供应偏紧+季节性失衡预计价格12-15 万/吨。电解液连续三年价格底部平稳,竞争格局优势,龙头话语权加强,目前电解液报价4.3-4.4 万/吨价格上涨10-20%,六氟和溶剂涨价带来的成本上涨已顺利传导。我们测算,六氟价格上涨1 万/吨,对应电解液价格上涨1100 元/吨,可增厚公司利润900 元/吨。我们预计Q4 公司电解液单吨利润可升至6000 元/吨,环比增加20%。我们测算六氟价格10 万/吨,对应公司电解液利润翻番至近7 亿;若六氟价格上涨至12 万/吨,对应电解液利润可至9 亿。

盈利预测与投资评级:预计公司20-22 年归母净利润7.1/10/12 亿,同比增长4247%/41%/20%,EPS 为1.3/1.84/2.20 元/股,对应PE 为44x/31x/26x。

考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21 年40 倍PE,对应目标价74 元,维持“买入”评级。

风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期