天赐材料(002709.CN)

天赐材料(002709):计提减值轻装上阵 电解液一体化增厚业绩

时间:21-03-31 00:00    来源:上海证券

公司动态事项

公司发布2020年年报与2021年一季度业绩预告。2020年全年公司实现营业收入41.19亿元,同比增长49.53%;实现归母净利润5.33亿元,同比增长3165.21%;扣非后净利润5.28亿元,同比增长4432.33%。

2021年一季度,公司预计实现归母净利润2.5亿元-3.0亿元,同比增长502.35%-622.82%。

事项点评

Q4 盈利环比下滑,减值计提拖累业绩

2020 年四季度公司营业收入14.23 亿元,同比增80%,环比增29%,主要受益于Q4 电解液出货及价格的增长。Q4 公司整体毛利率23.04%(全年毛利率34.97%),虽同比增2.3 个百分点,然环比下滑14.5 个百分点,主要系:1)运输费用计入成本;2)Q4 日化产品售价进一步下滑,拖累整体盈利能力;3)电解液原材料价格涨幅较大,材料成本抬升尚未向下游传导。Q4 公司集中计提各类减值损失1.56 亿元,全年合计2.26 亿元,主要包括:1)应收坏账损失0.46 亿元;2)宁德凯欣商誉减值0.86 亿元;3)选矿业务资产减值0.35 亿元;4)电池租赁业务资产减值0.23 亿元;5)存货跌价损失0.34 亿元。总的来看,公司应收余额多以大客户为主,抗风险能力较强。随着电解液环节的整体供应偏紧,话语权有望提升,账期也有望随之缩短。公司财务政策稳健,20 年大幅计提减值,21 年轻装上阵。

电解液业务景气度提升,一体化布局增厚业绩

2020 年公司锂电池材料业务实现收入26.61 亿元,同比增长56.7%,整体销量在8.86 万吨以上,全年公司共交付电解液超7.3万吨,同比增长超过52%,实现了较大幅度的增长。20 年公司电解液产品国际客户拓展不断突破,国际知名客户AESC、Northvolt、戴森、三星SDI、宝马、松下等均进入了密切合作阶段,并与Tesla签署了战略合作协议,进一步扩展了国外优质客户。公司电解液一体化布局深入,六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、二氟磷酸锂、双氟草酸硼酸锂、硫酸乙烯酯等多种电解质及添加剂均实现公司自产自用。公司现有六氟磷酸锂产能1.2 万吨,可配套约10 万吨电解液产量需求,2021 年Q3 公司九江基地六氟磷酸锂有望新增投产2 万吨,自供比例进一步提升,有望在六氟市场供需紧张价格上涨的大环境下显著增厚公司业绩。

日化材料业务量利齐升,正极材料业务21 年有望改善2020 年公司日化业务营收高速增长,全年实现收入12.13 亿元,同比增长51.4%。公司产品在传统洗护、洗衣液市场的竞争力较高,并已切入国内外的龙头客户。2020 年因疫情原因,公司硅类产品、阳离子聚合物受一定影响,两性表面活性剂、氨基酸表面活性剂粉体和卡波姆需求大幅增加,供不应求。全年公司日化产品出货9.4万吨,上半年均价1.6 万元/吨,同比增长70.1%,业务毛利率高达56.97%,同比提升23 个百分点。

宜春天赐20 年铁锂正极业务收入约0.33 亿元,亏损约0.51 亿元,主要系项目产能利用率较低,产能未完全释放所致。2020 年公司磷酸铁锂在二轮市场应用扩大,已成功突破了核心客户的铁锂项目。公司磷酸铁前驱体已接近设计产能,目前已导入磷酸铁锂头部企业,产品供不应求。随着储能/铁锂/碳酸锂市场的强力复苏,公司着力磷酸铁和磷酸铁锂的达产增产,预计21 年公司正极材料业务会有持续性的改善。

盈利预测与估值

我们预计公司2021年、2022年和2023年公司营业收入分别为73.00亿元、91.01亿元和112.91亿元,增速分别为77.22%、24.68%和24.05%;归属于母公司股东净利润分别为13.36亿元、19.67亿元和23.03亿元,增速分别为150.66%、47.30%和17.03%;全面摊薄每股EPS分别为2.45元、3.60元和4.22元,对应PE为28.89倍、19.61倍和16.76倍。公司系电解液龙头企业,上游6F等关键原材料配套,一体化布局深入,业绩高成长可期。未来六个月内,我们首次给予公司“增持”评级。

风险提示

锂电市场需求不及预期,公司新产能投放进度不及预期,上游原材料价格大幅波动等。