天赐材料(002709.CN)

天赐材料(002709):同宁德签订供货协议 全球份额加速提升

时间:21-05-28 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订供货协议,在未来一年内向宁德时代供应1.5万吨六氟磷酸锂对应的电解液产品。

评论

六氟磷酸锂供需错配价格大幅上涨,下游电池厂商及时锁定上游产能。六氟磷酸锂为电解液中的电解质锂盐,成本占比近50%,扩产周期在1年以上,具有较强的周期属性。3Q20以来,受终端需求驱动,六氟磷酸锂价格从底部约7万元/吨上涨至目前的27万元/吨,并带动电解液从3.7万元/吨上涨至6.8万元/吨。受六氟产能建设及爬坡周期较长的影响,我们预计下半年在终端的旺盛需求下六氣磷酸锂或将出现供应短缺,六氟价格将继续保持稳中有升,并带动电解液涨价。此次宁德锁定天赐1.5万吨六氟产能,对应约11.5万吨电解液,远超天赐2020年的全年出货量7.3万吨,核心客户份额提升并带动天赐市占率进一步提升。

我们强调原材料保供应能力是电解液厂商的核心竞争力,天赐全球份额有望持续提升。电解液环节并非重资产环节,且建设周期较快,因此电解液环节的产能并非行业的核心壁垒。而六氟磷酸锂则具有重资产与周期属性,构成一定规模与供应壁垒。在下游锂电客户集中度提升,且需求增长提速下,公司短期保供能力突出加速份额提升,中长期伴随下游增长规模匹配形成规模化供应粘性与壁垒,份额具备超预期提升的机遇。目前天赐六氟产能1.2万吨,产能已位居全球第一,四季度计划新增2万吨产能,至2022年年底六氟产能计划提升至4.5万吨,全球份额超30%,我们认为公司短期内受益于六氟及电解液涨价将享受量价齐升,中长期看,在原材料自给下,公司份额提开与中长期份额的稳定具备可持续性。我们预期公司中长期全球份额可由当前的约20%提升至30-35%。

估值建议

六氟磷酸锂及电解液价格持续上涨增厚公司短期利润,且公司份额有望超预期提升,我们上调2021/2022净利润19%/33%至17.3/21.2亿元。当前股价对应2021/2022年42.9/35.1倍市盈率。原目标价120元因除权除息调整为70.5元,由于公司增长超出预期且市场份额有望加速提升,我们上调目标价41.8%至100.0元,对应43.8倍2022年市盈率,较当前股价有25.0%的上行空间。

风险

六氟磷酸锂及电解液价格大幅下滑,全球新能源车销量不及预期。