天赐材料(002709.CN)

天赐材料(002709):大幅扩产原材料 支撑中长期份额稳步提升

时间:21-06-18 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

公司通过天赐新动力建设6万吨双氟磺酰亚胺及2000吨三磷酸酯,通过池州天赐建设15万吨液体六氟磷酸锂及2000吨二氟磷酸锂;通过设立合资子公司建设年产30万吨磷酸铁(一期10万吨)项目。

评论

我们认为公司大幅扩产添加剂及溶质产能,可提升产品附加值,并在中长期保障公司电解液产能及市场份额稳步提升。

添加剂:此次扩产的6万吨双氟磺酰亚胺为双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)的中间原料,对应约5万吨LiFSlLiFSI是具有提高热稳定性、电导率、循环寿命等众多优势的添加剂,目前在电解液中用量约2.5-10%,其用量将随高镍渗透率提升而不断增长。目前因技术难度较高市场供给偏少,LiFSI价格维持在40万元/吨,我们预计公司成本低于15万元/吨,大幅提升公司电解液附加值及利润;三磷酸酯和二氟磷酸锂也均为电解液添加剂,具有促进成膜、提高电导率等作用。

溶质:六氟磷酸锂目前供需偏紧,价格超30万元/吨,我们预计今年六氟将维持供需偏紧态势,增厚公司短期利润。公司目前拥有六氟产能1.2万吨,年底将提升至3.5万吨,可支撑公司明年约27万吨电解液产量。此次扩建的15万吨六氟产能约折合5万吨固体六氟,对应约38万吨电解液,预计将于2023年完全建成投产,足以支撑公司未来2-3年的电解液产能扩张。原材料溶质及添加剂保供应能力将支撑公司电解液产能不断扩张,我们预计公司全球份额将从目前的约24%提升至中长期的35-40%。

磷酸铁扩产,顺应磷酸铁锂高增需求。3Q20以来国内乘用车市场在特斯拉Model3标续版、五菱Mini等爆款车型带动下,驱动铁锂渗透率快速提升、1Q21达到新高33%,在新车型带动下我们预计铁锂渗透率有望提升至45-50%,海外车企也已逐步趋规划LFP电池应用,我们预计2021/2022磷酸铁锂正极需求将达22/35万吨,同增138%/56%,进而驱动磷酸铁需求。

估值与建议

短期六氟价格高涨增厚公司利润,中长期原材料自给将保障电解液产能及市场份额稳步提升,我们维持公司2021/2022年净利润17.5/26.0亿元,当前股价对应2021/2022年48.1/32.4倍市盈率,维持跑赢行业评级与100元自标价,对应2021年54.4和2022年36.7倍市盈率,较当前股价有10.3%的上行空间。

风险

六氟磷酸锂及电解液价格大幅下滑,全球新能源车销量不及预期。