天赐材料(002709.CN)

天赐材料(002709):公告产业链一体化大规模扩产 龙头地位再巩固

时间:21-06-21 00:00    来源:长江证券

事件描述

天赐材料(002709)公告拟投资建设年产15.2 万吨锂电新材料项目(15 万吨液体六氟磷酸锂、0.2万吨二氟磷酸锂),年产6.2 万吨电解质基础材料项目(6 万吨双氟磺酰亚胺HFSI、0.2万吨三(三甲基硅烷)磷酸酯),拟设立合资子公司投资建设年产30 万吨磷酸铁项目一期(对应10 万吨磷酸铁)。

事件评论

公司本次扩产涵盖电解液产业链核心环节六氟磷酸锂、LiFSI、添加剂以及磷酸铁前驱体环节。我们认为上述产能落地之后将进一步提升公司市场地位和份额。

电解液方面,考虑六氟磷酸锂(6F)行业平均1.5-2 年的建设周期,本次15 万吨液态6F(折合固态6F 约5 万吨)产能预计2023 年开始落地,对未来1 年多的6F 市场价格影响有限,短期6F 预计仍处于紧平衡状态;我们认为扩产更多的意义在于帮助公司锁定未来的市场份额:5 万吨6F(折合固态之后)落地后,预计公司6F 产能有望超过9 万吨,叠加公司液态6F 的成本优势,判断能够支撑公司实现全球电解液30%-40%市场份额水平。同时,对于下一代锂盐LiFSI,目前公司已经量产,考虑技改后产能增加,估算公司LiFSI 规划产能约1 万吨,行业领先,本次6 万吨HFSI(LiFSI 原材料)落地后,将进一步支撑公司LiFSI 产能扩张;LiFSI 作为下一代高性能锂盐,目前使用比例逐步提升且单吨盈利优于6F,有望成为公司业绩新增点(具体可参见报告《LiFSI:电解液产业链的下一个制高点》)。

此外,作为公司重点布局的另一未来潜在成长极,磷酸铁前驱体进展顺利,预计目前已经具备4 万吨左右产能(考虑技改),当前价格下预计能够实现盈利;此次合作方王光明持有三宁化工4.3378%股权,现任三宁化工副总经理、湖北三宁矿业有限公司董事长、湖北宜安联合实业有限责任公司董事长,三宁化工是集煤化工、磷化工和精细化工为一体的大型化工企业,具备丰富磷相关资源,因此,我们预计本次合作扩产10 万吨磷酸铁有望进一步获得成本优势,贡献未来业绩新增量。

综上,我们认为,电动车产业下游需求爆发阶段,供应链竞争中掌握产能是占据份额的关键,特别是一体化产能。天赐材料通过持续的产业链延伸扩张不断巩固自身电解液市场地位,并且除电解液外,LiFSI 和磷酸铁两大新产品进展顺利,未来有望形成多轮驱动,业绩增长确定性较高。预计2021、2022 年归属母公司股东净利润分别为18、28 亿元,对应PE 约47、31 倍。维持买入评级。

风险提示

1. 电动车行业产销不及预期;

2. 产能释放过快导致竞争加剧。