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天赐材料(002709)21年半年报点评:21Q2业绩超预期 电解液一体化龙头再扩产

时间:21-08-24 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

8 月23 日,公司发布2021 年半年报,上半年实现营收36.99 亿元,同比增长132.27%,实现归母净利润7.83 亿元,同比增长151.13%,超出此前预期的6.5-7.5 亿元,扣非后归母净利润7.66 亿元,同比增长146.48%。公司同时公告了扩产计划:1)投资15.6 亿元建设9.5 万吨锂电基础材料及10 万吨二氯丙醇;2)投资17.7 亿元建设35 万吨锂电及含氟新材料项目(一期);3)投资2.58 亿元建设6 万吨日化基础材料(一期);4)投资5.51 亿元建设废旧锂电池资源化循环利用项目。

二、分析与判断

21Q2 营收和归母净利润创单季新高

营收和净利:公司21Q2 营收21.38 亿元,同比增长了100.2%,环比增长36.9%,归母净利润为4.96 亿元,同比增长83.5%,环比增长72.9%,得益于下游需求旺盛,叠加电解液体系价格屡创新高,营收和净利均创单季新高。毛利率:21Q2 毛利率为36.2%,同比下降13.7pct,环比提升1.8pct,主要受运费调整带来成本增加及卡波姆量价下跌拖累。费用率:公司21Q2 期间费用率为8.0%,同比下降7.3pct,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.4%、3.1%、0.5%、3.0%,同比下降了2.5pct、2.1pct、1.1pct 和1.6pct,销售费用和财务费用同比分别下降27.51%和20.36%,主要受益于运费调整至营业成本和融资综合成本下降。现金流:21Q2 经营活动现金流量净额为5.03 亿元,同比增长195.3%,环比增长133.7%,主要受益于销售回款增加。

电解液体系:量利双增,大规模扩产LiFSI 提前卡位21H1 锂电材料方面实现营收31.42 亿元,同比大增282.06%,毛利率36.18%,同比增加7.07pct,得益于电解液量价齐升。我们预计公司21H1 出货6 万吨左右,全年预计出货12-14 万吨,同比增长70%以上。下游需求旺盛叠加产能紧张带来上半年6F 价格单边快速上升,从年初10.25 万/吨增长至6 月底31.5 万/吨,增长接近2 倍,同时电解液价格从年初4.7 万/吨增长至6 月底7.3 万/吨,涨价带动公司盈利提升。公司电解液明年出货将接近30 万吨,保持接近40%的全球市占率。此次扩产将于23 年再释放20 万吨电解液产能,使得23 年总产能达到50 万吨以上。

6F:公司6F 产能2021 年年底产能预计将达到3.5 万吨,至22 年6 月份将达到4.5 万吨,明年6F 已有60%产能被长单锁定,仍处于供给紧张状态,有望维持20 万元/吨左右的价格高位,公司液态6F 与日本中央硝子合作开发,在成本上有竞争力。

LiFSI:公司当前LiFSI 产能为2300 吨,年底前有望新增4000 吨产能,我们预计全年产量在2000-3000 吨左右。此前九江HFSI 项目将于23 年年中达产,再释放对应约5.7万吨LiFSI。本次公告的扩产分别于南通和九江再分别增加2 万、3 万吨,建设周期分别为24 个月和18 个月,使得公司远期规划产能达到11 万吨以上,巩固垄断地位。LiFSI是下一代优质电解液,在主流的电解液配方中添加比例大概在2%-10%之间,目前单吨售价40 万元以上,毛利率达40%以上,随着规模扩张成本降低和6F 维持高位,其出货量将显著提升,公司先发优势明显,积极扩产卡位需求。

其他添加剂:公司扩产还包括1 万吨二氟双草酸磷酸锂、0.5 万吨二氟磷酸锂、0.6 万吨硫酸乙烯酯和10 万吨二氯丙醇。二氟双草酸磷酸锂及二氟磷酸锂作为电解液添加剂,可提高电池的高温循环性能及低温输出特性,具有广阔的市场前景;硫酸乙烯酯能有效的降低电池的阻抗,提升电池的倍率性能/高温性能/低温性能/循环寿命;二氯丙醇是LiFSI 生产中副产物,可提升公司资源利用效益。

重点布局LFP 废旧电池回收,开拓蓝海市场

九江天赐将通过子公司九江天赐资源循环布局废旧电池回收,项目投资5.51 亿元,建设周期18 个月,达产后将形成2.72 万吨高纯碳酸锂、1.76 万吨磷酸铁和0.76 万吨镍钴锰硫酸盐的年产能,预计可实现年营收19.79 亿元,净利2.37 亿元。LFP 目前由于成本和技术问题,国内回收量较小,而未来LFP 在中低端电动车和储能上均有广阔应用前景,此次公司重点布局磷酸铁和碳酸锂回收,将与现有磷酸铁生产形成协同,进入蓝海市场。

日化:短期业绩受疫情、原材料涨价和监管条例等影响承压,积极扩产表面活性剂核心原料

日化材料及特种化学品分部上半年实现营收4.56 亿元,同比下降32.89%,毛利率为35.23%,同比减少29.71pct,主要受1)化妆品监督管理条例等法规加严带来国内化妆品新品上市速度放缓;2)大宗原材料价格持续上涨,整个化妆品市场相对低迷;3)海外疫情持续影响的背景下,国际客户复工复产相对缓慢。预计随着海内外疫情缓解、公司新品推出,日化分部将逐步走上正轨。此次公司投资2.58 亿元建设6 万吨日化基础材料(一期),主要生产甲基牛磺酸钠系列表活的上游核心原材料,项目建设周期18 个月,达产后预计可实现年收入3.71 亿元,净利润0.67 亿元,将满足下游对表活核心原料的需求。

三、投资建议

考虑公司重点卡位LiFSI,一体化布局领先行业,我们上调了公司 2021-2023 年归母净利润为17.45、29.75、36.95 亿元,同比分别增长228%、71%、24%,当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为70、41、33 倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为157 倍,考虑到公司是电解液龙头,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

新能源车销量不及预期;六氟磷酸锂和LiFSI 价格不及预期;公司扩产进度不及预期。