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天赐材料(002709):量利齐升推动 业绩超预期兑现

时间:21-08-24 00:00    来源:长江证券

公司发布2021 年中报,上半年实现收入37 亿元,同比增长132%;归属母公司股东净利润7.8 亿元,同比增长151%,超出此前预告区间上限(7.5 亿元)。

同时,公司预告2021 年前三季度归属母公司股东净利润14-16 亿元,同比增长170%-209%。超出市场预期。

事件评论

锂电业务景气上行,Q2 经营延续高增长。公司2021Q2 实现收入21 亿元,同比增长100%;归属母公司股东净利润5 亿元,同比增长84%。我们预计经营高增长主要源于锂电业务的量价齐升(上半年锂电材料毛利率36%,剔除运输费用计入营业成本的影响后,预估同口径下同比提升9pct 左右):1)核心业务电解液一方面在行业高排产景气带动下,Q2 出货约3 万吨(鑫椤资讯数据),同环比高增长;另一方面,公司自产核心材料6F,考虑6F 市场均价从Q1 的16 万元/吨涨价至Q2 的26 万元/吨(鑫椤资讯数据),估算Q2 电解液单吨净利存在一定程度提升。2)磷酸铁当前供应紧张,预计Q2 盈利有望改善。3)碳酸锂价格Q2 企稳上行,从Q1 的7.4 万元/吨提升至Q2 的8.9 万元/吨(有色金属网数据),预计由此对公司选矿业务存在正向贡献。4)传统日化业务中,卡波姆去年因为受益疫情实现价格的大幅上涨,导致去年日化盈利基数较高,因此今年上半年因卡波姆的价格波动,日化收入、毛利率均出现一定幅度下滑,但对整体影响有限。

锂电趋势延续,支撑Q3 业绩超预期释放。对于Q3,估算归属母公司股东净利6.2-8.2 亿元,同比增长199%-295%,环比增长24%-65%,我们认为背后仍是锂电业务景气的延续。考虑6F 产能的逐步落地,预计Q3 排产有望环比继续增长,并且6F 价格Q3 以来仍在继续上行,预计有望带动公司电解液单吨净利继续提升。同时,磷酸铁、碳酸锂各环节高景气仍在延续,判断对公司业务存在积极贡献。

产能扩张积极推进,支撑成本下降和份额提升。此外,我们认为公司核心增长逻辑在于份额的持续提升,一方面依赖于产业链纵向一体化布局带来的成本优势(自产液态6F 等),另一方面依赖于6F 等核心产品产能的快速扩张。公司整体产能建设保持积极,上半年资本开支4.3 亿元,超过去年全年。在发布中报的同时也公布后续多个基地的产能建设计划,随新产能陆续落地预计能够带动公司份额持续提升。

预计公司2021、2022 年归属母公司股东净利润分别为24、38 亿元,对应2022年PE 约32 倍,处于行业相对较低水平。维持买入评级。

风险提示

1. 电动车行业风险;

2. 6F 出现降价的风险。